来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观(guān)测(cè)当前各行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造(zào)业、交通(tōng)运(yùn)输(shū)业、房地产业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的(de)复(fù)合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半(bàn)年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前(qián)仍存(cún)在产出(chū)缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一(yī)方面，也(yě)与年(nián)初(chū)外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢复，2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持(chí)续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业去库(kù)进程已进入(rù)下(xià)半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增(zēng)加和(hé)对(duì)流动性的(de)担忧(yōu)加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率(lǜ)上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市(shì)场紧(jǐn)张局势(shì)被视(shì)为经济(jì)和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的(de)紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委(wěi)员会(huì)对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安(ān)全(quán)，即(jí)使以牺(xī)牲中美(měi)关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回(huí)升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做(zuò)好四(sì)方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力(lì)气稳定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内(nèi)需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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