5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报(bào)发(fā)行，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独(dú)领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的投资(zī)价(jià)值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的(de)工具以(yǐ)参(cān)与到(dào)央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大(dà)明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等(děng)前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估的(de)机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓(cāng)中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市(shì)值的(de)比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日(rì)常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国央(yāng)企(qǐ)的固定(dìng)思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且(qiě)需要利(lì)用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精力(lì)去(qù)进(jìn)行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调(diào)研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建(jiàn)的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司(sī)，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习(xí)领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的(de)框(kuāng)架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式(shì)要(yào)充分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业(yè)承担(dān)社(shè)会价(jià)值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的(de)价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(s鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别hè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可(kě)持(chí)续估(gū)值，要(yào)重视(shì)股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细(xì)致分析(xī)在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和判断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的(de)企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。

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