钠电池产能规划从(cóng)0到(dào)10GWh再(zài)到18GWh，年赚1亿(yì)拟撬动54亿(yì)乃至94亿投资，传艺科技(jì)是真跨界还是奢望，飙涨(zhǎng)后(hòu)又腰斩的股(gǔ)价似(shì)乎已经给出(chū)注脚。

　　去年6月以(yǐ)来，萦绕(rào)在键盘(pán)生产商传(chuán)艺科技（002866.SZ）身上的最(zuì)大(dà)议题莫过(guò)于跨界钠电池。

　　这个热门(mén)又令人遐想的题材搭配公(gōng)司释放钠电池项目进展的“积极(jí)主动”，在2022年刺激着(zhe)传艺科技股价迅(xùn)速(sù)飙(biāo)涨4倍，甚至(zhì)期(qī)间还祭出(chū)“七连板”和(hé)“五连板(bǎn)”妖股走势(shì)。然去年末以来，抛(pāo)“利好消(xiāo)息”催涨股价的套路完(wán)全(quán)失灵，股价(jià)又在4个多月(yuè)时间极速腰(yāo)斩(zhǎn)。即便是3月末扔(rēng)出(chū)30亿元(yuán)定增预案投建年产5.5GWh钠(nà)电池(chí)项目，传艺科技(jì)也(yě)只收获了短暂的(de)上涨，而后再(zài)未掀起波澜。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，股价过山车式(shì)的涨(zhǎng)跌(diē)折射的是市(shì)场对传艺科技高调跨(kuà)界(jiè)钠电(diàn)赛(sài)道(dào)故事的怀疑(yí)：从宣(xuān)布跨(kuà)界到(dào)现在，时间不(bù)过10多月，规划(huà)产能已经从0到(dào)10GWh再到18GWh，年赚1亿元的传艺(yì)科技如何撬动54亿元乃至(zhì)94亿元的投(tóu)资成本？巨头(tóu)环伺、落地(dì)产能骤增、锂价持(chí)续下行，在(zài)愈加拥挤的(de)赛道上，夸下海口(kǒu)的产能又(yòu)该(gāi)如何消化(huà)？过往投资(zī)计划频频“跳票”、实际(jì)效益(yì)与预期天差地(dì)别等“黑历史”在前，“大跃(yuè)进”的新(xīn)项目如何让人(rén)信服(fú)？

　　跨界钠电池，股价“过(guò)山(shān)车”

　　早在20世纪70年(nián)代(dài)，钠离(lí)子(zi)电池便与锂离子(zi)电(diàn)池同时期萌(méng)芽，但由于钠电负极嵌钠能力(lì)较(jiào)弱、钠电池能量密度(dù)较(jiào)低，导致其研发进度大大落后(hòu)于了锂电池。直到2020年后，随着钠(nà)电关键技(jì)术完成突(tū)破以及锂价不断飙升，钠(nà)电才作为锂电“备(bèi)胎”之一重回人们重视。尤其2021年7月，宁(níng)德时代推出第一代钠(nà)离子电池，掀(xiān)起钠电风潮，并将风口带到了A股市(shì)场。

　　时(shí)值2022年锂价暴涨，A股(gǔ)钠电(diàn)炒作(zuò)如日(rì)中天之际(jì)，传艺科技于去年6月22日晚间高调宣(xuān)布入局。彼时的公告(gào)显示，公司拟投资3000万元通(tōng)过全资(zī)子公司江苏智(zhì)纬电子科技有(yǒu)限公司（以(yǐ)下简称“智(zhì)纬电子(zi)”） 同(tóng)海盈汇鑫企业、自然人(rén)杨磊和杨(yáng)崇义合作设立控(kòng)股孙公司江苏(sū)传艺钠电科技(jì)有限公司（公(gōng)司持股75％，以下简称(chēng)“传艺钠(nà)电”）。

　　公(gōng)告出，传(chuán)艺科技旋即涨停，当日盘后(hòu)公司迫不及(jí)待召开电(diàn)话会议，向合计64名分析师和个人投(tóu)资者披露跨界钠电(diàn)的各种细节。根据(jù)规划，传艺(yì)科技钠电池项目中试线2022年投(tóu)产，一期(qī)2GWh的产能(néng)2023年投(tóu)产，二(èr)期计划新建(jiàn)8GWh的(de)产能。

　　撂下电话，股价(jià)更加疯涨(zhǎng)。加上(shàng)6月23日的涨停，传艺科技宣布跨(kuà)界后(hòu)一口气收(shōu)出7个涨停板(bǎn)，市值快速实现翻倍。

　　传艺科技日K线(xiàn)图，来源(yuán)：wind

　　有(yǒu)了钠(nà)电消息(xī)催涨(zhǎng)股价的(de)前车在前，传艺科技开始有意无意地“主动”披露钠(nà)电(diàn)项目进展，而公(gōng)司股价(jià)也往往在(zài)公告披露后录得大幅上(shàng)涨。去年12月(yuè)5日盘中，公司股价一(yī)度摸高至54.44元(yuán)/股，相较于跨界钠电池(chí)前10元/股左右(yòu)的温吞股价，不(bù)到半年的时间已(yǐ)翻了逾5倍(bèi)。

　　但此(cǐ)后，公司股价开始(shǐ)掉(diào)头向下，无论其如(rú)何(hé)发(fā)布(bù)“利好”消息(xī)，股价也再难掀大风浪，反(fǎn)而随(suí)着时间的推移，迅速回落。截至(zhì)4月20日收盘，报28.14元(yuán)/股，4个多月(yuè)时(shí)间已经较(jiào)高点腰斩。

　　值得(dé)一提(tí)的是，由于在2022年(nián)6月23日盘后(hòu)，公(gōng)司迫切召开(kāi)电(diàn)话会并在(zài)《投(tóu)资者关系活动记录表》中对外发布钠电池业务未来规划、技术水平等涉及公司经(jīng)营的重(zhòng)大信息，但直(zhí)至2022年7月9日才正式(shì)通过《关于对深圳证券(quàn)交易所关注函(hán)回复的公告》补充披露相关事(shì)项(xiàng)，传艺科(kē)技及公司董(dǒng)事(shì)长兼(jiān)总经理邹伟民、时任董秘许小(xiǎo)丽还遭深交所通报(bào)批(pī)评。

　　产能“大跃进(jìn)”，钱从(cóng)哪里来？

　　回看传艺(yì)科技股价“过山(shān)车”式上下(xià)，背后纵有游资推波助澜，但归根结(jié)底还是其资金有限(xiàn)与钠电产能规划“大跃进”不匹配无法让市(shì)场(chǎng)信服(fú)造成的。

　　根据公司定增预案，钠电池二期5.5GWh项目(mù)建成后(hòu)，公(gōng)司产能(néng)将达到10GWh。而根(gēn)据公司此前(qián)对交易所(suǒ)回复函和2023年度(dù)定增(zēng)预案，公司规划的10GWh钠电(diàn)池项目的投资成本约54亿(yì)元。其中，土地购置(zhì)及厂房成本约4亿元，10GWh产(chǎn)能(néng)需投入的装修及(jí)设备成本约50亿(yì)元。

　　实际(jì)上，传艺(yì)科(kē)技规划的钠电产能远不止这公告(gào)出来(lái)的10GWh。据传艺(yì)钠电官微消息，公司董事长邹(zōu)伟民4月16日(rì)在公开场合(hé)演讲时提到，“2022年7月，公司决定，发挥资金优势(shì)，投资50亿(yì)元，新征410亩土地，用(yòng)30个月的时间，新(xīn)上钠(nà)离子电(diàn)池全供(gōng)应链(liàn)项(xiàng)目，逐步形成年产3万吨(dūn)正极材料、4万吨(dūn)负(fù)极材料、18GWh钠离子电池、15万吨电解液的生(shēng)产能力；2022年10底(dǐ)，中试线已经竣工(gōng)投产；目前，4.5GWh量产线已经开始试产试销，6月(yuè)底有(yǒu)望批量生产。”

　　邹伟(wěi)民公开演讲时提到的钠电产能规划，来源：传艺钠电官微

　　若按邹(zōu)伟(wěi)民的说法，传艺科(kē)技在(zài)上述(shù)的54亿元资金外，还需(xū)要更多资金，仅另外8GWh钠电池(chí)就(jiù)需要40亿元的投入(rù)。

　　但现实是，传艺(yì)科技主营式微，年赚(zhuàn)1亿元的盈利水平显(xiǎn)然(rán)难以撬动动(dòng)辄几十亿的项(xiàng)目。

　　传艺科技主营输入(rù)类(lèi)设备和印(yìn)制(zhì)电路板（PCB）两大(dà)类消(xiāo)费电子零组件，具体包括(kuò)笔记(jì)本/台式(shì)机电脑键(jiàn)盘、触控模组和(hé)鼠标等输入(rù)类设备及通讯(xùn)用(yòng)板、消(xiāo)费电子、计算机(jī)用板等 PCB 产品。

　　2017年上市以来公司经(jīng)营(yíng)规(guī)模不断扩大，营(yíng)收从2017年的6.69亿元(yuán)起(qǐ)步，逐年递增(zēng)，到2022年达到19.99亿元，翻(fān)了近(jìn)3倍。但盈利并未同步，上市当年公司归母净利润就下滑13.60％，只有7776.63万元。之后(hòu)随着(zhe)行业式微，公司盈利水平起起伏(fú)伏(fú)，到(dào)2022年也仅1.15亿元(yuán)，相较(jiào)于(yú)2017年仅增(zēng)长(zhǎng)了47.90％。而早在(zài)2016年，公司盈利就(jiù)已经达(dá)到了(le)9000万(wàn)元，净利润增(zēng)长(zhǎng)乏(fá)力可见一(yī)斑。

　　传艺科(kē)技业绩(jì)变动情况，来源：wind

　　盈利陷入瓶颈，账上的资金也并不宽裕。2022年，公(gōng)司经营活动产生(shēng)的(de)现金(jīn)流(liú)量净(jìng)额(é)4.46亿(yì)元；截至去(qù)年(nián)末，公司货币资金仅2.87亿元(yuán)，短期借款8.41亿(yì)元；应收账款5.90亿元，应付账(zhàng)款4.56亿元。

　　那两(liǎng)年(nián)半内要拿(ná)出54亿(yì)元乃(nǎi)至94亿元以(yǐ)上(shàng)的(de)资(zī)金投资(zī)钠电，钱从哪里来(lái)？

　　在2022年7月9日给深(shēn)交所的(de)回(huí)函中(zhōng)，传艺科技曾详细披露(lù)过2GWh项目资金(jīn)来源：截至2022年(nián)5月31日，公司(sī)可用于钠离子电池(chí)项目的自有资金(jīn)仅1.61亿元，银(yín)行(xíng)授信未(wèi)使用额度10.27亿(yì)元，足(zú)见其在投资钠(nà)电项(xiàng)目(mù)时自有资(zī)金(jīn)的(de)“捉(zhuō)襟见肘”。

　　来源：传艺(yì)科技给(gěi)深交所的回(huí)函

　　很明显，一开始规划的一(yī)期2GWh产(chǎn)能，传艺科技就是准备靠银行贷款聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯解决。后一期(qī)产能增加到(dào)4.5GWh，投资额增加10亿元(yuán)左(zuǒ)右，同(tóng)样仰仗银行(xíng)贷(dài)款。今年3月30日(rì)公司公(gōng)告称，传艺科(kē)技及子公司拟(nǐ)向工商银行(xíng)、农业银行(xíng)等组成的(de)联合(hé)银(yín)团(tuán)申(shēn)请不超过20亿元的项目(mù)贷款(kuǎn)，用(yòng)于公司钠(nà)电池(chí)项(xiàng)目。根据(jù)最新的(de)调研记(jì)录，“截至目前，牵头银行已审批通过，参团银行(xíng)处(chù)于正常的审批流程中。”

　　一期靠(kào)贷款，二期谋定增(zēng)。今年3月30日，公司披露《2023年度向(xiàng)特定对象发行股票预(yù)案》，拟募资不超(chāo)过30亿元，其(qí)中的24亿元拟投入钠(nà)电池制造二期项目，剩(shèng)余(yú)6亿元补流。

　　根据测(cè)算，二期5.5GWh项目总投资额为27.47亿元，除了(le)定增的24亿元外，还(hái)有3.47亿元的(de)缺(quē)口。而为补这部分(fēn)缺(quē)口(kǒu)，传艺科技甚至将2020年定增募投资金(jīn)中的(de)1.75亿元变更用于(yú)该(gāi)项目。

　　简单加(jiā)总便知，家底不厚，传艺科技10GWh钠电项(xiàng)目只能依赖融(róng)资。至于(yú)上述邹(zōu)伟(wěi)民(mín)公开演讲(jiǎng)时提到的另外8GWh的项目资金来源，钛(tài)媒(méi)体APP向公司求证(zhèng)，但截至发稿，仍未获(huò)回复。

　　锂(lǐ)价暴(bào)跌，钠电还(hái)有(yǒu)优势吗？

　　“今年销售不低(dī)于10亿元，整个钠电(diàn)池(chí)全供应链项目计划(huà)到2024年末全部竣(jùn)工投产，达产达效后，可实现年(nián)销售250亿元。”若传艺(yì)科技的钠电项目真如(rú)邹(zōu)伟(wěi)民在近日(rì)的(de)演讲(jiǎng)中(zhōng)所(suǒ)言照(zhào)进现实，几年后公(gōng)司营(yíng)收将在当前基础上(shàng)翻(fān)十几倍。但近来(lái)腰斩(zhǎn)的股价显示(shì)，市场对这个(gè)故事并不再买账，除了(le)资金实力有限公司外，核(hé)心(xīn)还(hái)在其(qí)大干快上后产能如何消化的问(wèn)题。

　　毕竟(jìng)，在钠电池商业化元(yuán)年(nián)的2023年，包括宁德时代、中科海纳、亿纬(wěi)锂能(néng)、雅迪等诸多巨头在(zài)内，已(yǐ)纷纷(fēn)发产(chǎn)品、量产并(bìng)大建产能，竞争(zhēng)者初露威胁，赛道已然开始拥挤(jǐ)。

　　尽管就披(pī)露(lù)的参数和性能来看，传艺(yì)钠电的钠电池与巨头们不相(xiāng)上下(xià)，但宁(níng)德时(shí)代落地奇瑞车型(xíng)、华语新能源配套雅迪极钠S9等表(biǎo)明，大佬们(men)已经走在前面，率(lǜ)先(xiān)在两轮(lún)电动(dòng)车和低(dī)速电动(dòng)车(chē)领域实现装(zhuāng)车应(yīng)用。而(ér)传艺科技(jì)除了在岁(suì)末年初(chū)公告与(yǔ)中祥航业、江(jiāng)苏(sū)新(xīn)能源、德博(bó)新能源签订项(xiàng)目合(hé)作或战略合(hé)作协议外，并未官宣(xuān)重点客户。

　　每每有(yǒu)投资者(zhě)问及客户情(qíng)况时(shí)，公司都(dōu)以“目前订(dìng)单下游运用覆盖储能、低速(sù)电动车及电动工具(jù)等多个领域”“公司钠(nà)离(lí)子电池送样(yàng)后客户的反馈普遍较(jiào)为良好，并已与多名客(kè)户签订了销售订(dìng)单”“公司(sī)已(yǐ)与多家知名两(liǎng)轮电动车品牌开展送样(yàng)和合作(zuò)意向洽谈等工作(zuò)”等进行回复。至(zhì)于(yú)具体的(de)客户(hù)名(míng)称和订单金(jīn)额，一直语焉不详。

　　且2023年，钠电池产(chǎn)能落地(dì)正(zhèng)数(shù)倍级(jí)增长。上海钢联新能(néng)源事业(yè)部钠电池分析师汪(wāng)奇告诉(sù)钛媒体APP，2022年钠(nà)电池项目落地产能有3GWh左右，预计(jì)2023年落(luò)地产能将(jiāng)达到13-15GWh。ICC鑫椤资讯最新发布数据(jù)则称(chēng)，到2023年底，预计钠电池产(chǎn)能将(jiāng)增加至21GWh。无论是哪种(zhǒng)预(yù)测(cè)，今(jīn)年(nián)钠电池(chí)落地产能大幅(fú)增加已可预见。

　　“参考(kǎo)锂电(diàn)池行业(yè)产(chǎn)能利用率(lǜ)，钠电池落(luò)地(dì)的产能(néng)中可以实现装机的(de)在(zài)4-5GWh左右，而铅酸(suān)电池(chí)的市(shì)场规模接近40GWh。前(qián)期用于两(liǎng)轮车(chē)的钠(nà)电池不到5％，后面成本降(jiàng)下来才会有较大比例的替代。”汪奇认为，今(jīn)年钠电(diàn)池(chí)只(zhǐ)会小批量(liàng)应用到多元化场景。

　　然传艺(yì)科技却十分自(zì)信，其在(zài)调(diào)研(yán)记录中预(yù)测，预(yù)计2023年(nián)公司实(shí)际出货量在(zài)2GWh-3GWh，相当于其(qí)占去了2023年钠电池(chí)市(shì)场的绝(jué)大部分份额。

　　来源：传艺(yì)科(kē)技2023年1月9日投资者关(guān)系活动记(jì)录表

　　需要注意的是，沉寂(jì)多年的钠电池是在此前(qián)锂(lǐ)价飙(biāo)涨的背景下作为“替代”而被推(tuī)到(dào)台前的，去(qù)年底以来，碳酸锂价格持续下行，4月20日电碳价格均价已(yǐ)经(jīng)跌(diē)至18万元(yuán)/吨。一(yī)时间，锂(lǐ)价持续下跌会否影响钠电池(chí)商业化进程的讨论甚(shèn)嚣尘上。

　　中科(kē)院(yuàn)院士(shì)欧阳明高(gāo)近(jìn)日就表示：“钠电池能够起到(dào)对锂电池的(de)平衡作用，平衡锂价，保证锂资源的供应安全，不太可能成为主流。锂价一便(biàn)宜，就会(huì)让(ràng)钠离子(zi)的发展陷入(rù)被动。”但他也强调(聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯diào)，“钠离(lí)子技术一定(dìng)要发(fā)展，因为(wèi)它是锂离子电池的一个有益的补(bǔ)充(chōng)。”

　　汪奇(qí)称，锂电和钠电(diàn)建设成本接近，目前三元钠电量(liàng)产的(de)生产成本在0.45-0.5元/Wh，铁锂电(diàn)池在0.5元/Wh左右。其进(jìn)一步向钛媒体APP分析，“钠(nà)离(lí)子电池性(xìng)能比较接近磷酸铁锂电池，高能量密度的也接近三元523电池。目前电碳价格下跌至16-18万元/吨，锂电池成本大幅下降40％以上，所以(yǐ)目前已经(jīng)和(hé)钠电池成本基本相当；而(ér)由于锂(lǐ)原料价格大幅下(xià)降，目前铁锂和锰酸锂等电(diàn)池成本已经(jīng)优于(yú)钠(nà)电池。今(jīn)年碳酸锂价格在20万以下时，锂电池对钠(nà)电池有明(míng)显优势。”

　　当然(rán)，市场(chǎng)普遍认为钠电池还有降本(běn)的空间。兴储世(shì)纪总裁(cái)助理(lǐ)刘继茂(mào)就告(gào)诉钛媒体APP，“待产(chǎn)业链完善后，规模量产(chǎn)后钠离子电池正、负(fù)极材料价格可降至(zhì)5万(wàn)元/吨甚至(zhì)以下，钠离子电池的理论(lùn)BOM成本将低至0.40元/Wh。长期(qī)来看碳酸锂存在降价(jià)可能，但只要(yào)碳酸锂价格高于(yú)15万元/吨，钠离子电(diàn)池的成(chéng)本优势就(jiù)依然存在，并且随着技术不断发(fā)展、产业(yè)不(bù)断(duàn)成(chéng)熟(shú)，钠离子电池(chí)的(de)降本空间有望进一步(bù)打开，该成本临界点仍(réng)有(yǒu)进一(yī)步下探的可能。”

　　汪奇也称，明(míng)年钠电(diàn)产(chǎn)业规模化完(wán)成后，能和(hé)锂离子电池的(de)成(chéng)本拉(lā)开(kāi)差距，接近铅(qiān)酸电池的(de)成本(běn)。但能量密度的限制，使得(dé)碳酸锂(lǐ)价格在15万以上时，成熟后的钠离子(zi)电池(chí)有一定(dìng)优势；碳酸锂价格在10万(wàn)左右及以下时(shí)，钠离子电池在动力领域优势(shì)较小。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，包(bāo)括传艺科技在(zài)内，诸多入局钠电池(chí)的(de)企业都言锂价下跌无碍(ài)钠电池商业化进程。但随着锂(lǐ)价持续下降，钠(nà)电池利润率下(xià)降或也是必(bì)然的。