近(jìn)期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来(lái)积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行(xíng)、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股(gǔ)票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元(yuán)人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财报(bào)公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持(chí)多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一(yī)季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化(huà)、华(huá)润(rùn)置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们(men)对于国(guó)企改革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益(yì)预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关方面(miàn)或(huò)敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的(de)外(wài)资投资者认为国(guó)企长期的(de)低估值为投资者(zhě)提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除了(le)房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如(rú)何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是(shì)全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国(guó)企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由(yóu)认为(wèi)国企主题(tí)是可(kě)持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的(de)持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如(rú)部(bù)分(fēn)能源公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步(bù)指(zhǐ)出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那(nà)么他们已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企(qǐ)业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到(dào)符合政府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等(děng)经济(jì)运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真(z黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗hēn)正决(jué)定价格的(de)还(hái)是国内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的(de)额外推动力。

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