事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么(me)？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的(de)两种类型(xíng)。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处(chù)于什么(me)水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际(jì)利(lì)率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银(yín)行的(de)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐要(yào)保证商业银行(xíng)的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日(rì)留存(cún)金额(é)，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低(dī)于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银行规定(dìng)的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集(jí)中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通知(zhī)存(cún)款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执(zhí)行会导(dǎo)致部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而(ér)部分中小银(yín)行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了(le)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二(èr)线和(hé)三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一(yī)假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日(rì)期(qī)：2023.05.13

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