5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比(bǐ)例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体(tǐ)现出市场对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就是(shì)积极推(tuī)介相关(guān)央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极(jí)布(bù)局央国(guó)企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式p>

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大(dà)明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期(qī)热(rè)门(mén)赛(sài)道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也(yě)非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中特(tè)估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶(jiē)段(duàn)也(yě)就是(shì)今年(nián)以(yǐ)数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二(èr)阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国(guó)金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式(jī)金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持股市值(zhí)比重(zhòng)达到(dào)2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当(dāng)前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法，但是(shì)这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传(chuán)统(tǒng)产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也是首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特(tè)色的(de)估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施(shī)是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会(huì)价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与(yǔ)评(píng)价(jià)体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业(yè)价(jià)值的可(kě)持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的(de)现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内(nèi)在价值的积(jī)极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负(fù)债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分(fēn)析在估(gū)值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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