来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为(wèi)推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在(zài)外(wài)需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村(cūn)现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于(yú)价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持(chí)续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配(pèi)收入(rù)增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调(diào)整利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯R直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸TS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临(lín)债(zhài)务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促(cù)进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为(wèi)，要(yào)更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是(shì)营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进(jìn)内需加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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