私(sī)募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基金业(yè)协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)运作(zuò)指引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登(dēng)记(jì)备案以来，我(wǒ)国私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已(yǐ)登记私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基(jī)金交(jiāo)易策略逐步多元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖(gài)股票(piào)、基金、债券和(hé)场内外(wài)衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基(jī)协结(jié)合私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和(hé)问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明(míng)确底(dǐ)线要求，针对(duì)重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完善私募证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募(mù)证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及(jí)存(cún)续门槛要求上，明(míng)确私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)初始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资(zī)基金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引(yǐn)，进一步明确了(le)私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴募(mù)集(jí)资金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约(yuē)定，除市(shì)场波(bō)动导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易(yì)日出现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资(zī)基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这(zhè)可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回(huí)的方(fāng)式备(bèi)案的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的(de)“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模(mó)的私(sī)募生存难(nán)度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为加(jiā)强流动性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证券(quàn)投资(zī)基金开放申赎(shú)频率不(bù)得高(gāo)于(yú)每月(yuè)一次。为(wèi)引导投资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同(tóng)应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在(zài)组合投资要(yào)求上，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理人(rén)提升(shēng)专业投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金采取资产组合的方式进行投资(zī)。单(dān)只私募证券投资(zī)基金投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人(rén)管理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央(yāng)银(yín)行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券(quàn)、公开(kāi)募集(jí)基金等中国(guó)证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透明，不得(dé)通过(guò)设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思(mù)证券投资基(jī)金投(tóu)资于其他私募证券投资基金或者金融机构发行(xíng)的资产管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当(dāng)明(míng)确约定所投资(zī)的(de)私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公(gōng)开(kāi)募集基金以外的(de)其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资要求(qiú)上，明(míng)确(què)私(sī)募基金(jīn)应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股票、债券(quàn)等场内标的(de)的杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者(zhě)提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人建(jiàn)立(lì)健全内部制度，遵循(xún)投资者利(lì)益优先(xiān)与(yǔ)公平交易原则(zé)，防范利益输送。对(duì)量化私募证券投资(zī)基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面(miàn)提(tí)出规(guī)范要求。进一(yī)步细化对(duì)私募证券投资基金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)、境外(wài)资产等(děng)特殊交易(yì)）的信息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明(míng)确不同(tóng)规模私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人和私募证券投资基(jī)金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证券投资(zī)基(jī)金管理人定期开展压力(lì)测试、建立(lì)风险准(zhǔn)备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人(rén)控(kòng)制的私募基(jī)金(jīn)管理人在最(zuì)近一年度(dù)末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持(chí)续建立健全流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)监测(cè)、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置(zhì)、关于预(yù)警(jǐng)线与止损线的风险(xiǎn)管理制度(dù)，每季度至(zhì)少(shǎo)进行(xíng)一次压力(lì)测试。私(sī)募基金管理人应当(dāng)结合(hé)市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持(chí)续更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案，明确(què)预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)应当对投资者(zhě)资(zī)金来源的合规(guī)性进行审(shěn)查，不得由(yóu)投(tóu)资(zī)者或(huò)其指定第(dì)三方下达投资(zī)指(zhǐ)令或(huò)者自行负责投资运作，不(bù)得为(wèi)金融机(jī)构、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理人，金融机构资(zī)产管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基金提供(gōng)规(guī)避投资(zī)范围、未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思杠杆约束(shù)、投资者门(mén)槛等监管要求的(de)通(tōng)道(dào)服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实(shí)际(jì)标准(zhǔn)在向金(jīn)融机(jī)构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹(mǒ)平私(sī)募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体运营和服(fú)务水平(píng)上，而非(fēi)政策(cè)监管红利(lì)。这(zhè)将更(gèng)有利于行业(yè)的(de)健康发展，回归管理(lǐ)本(běn)源(yuán)。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私(sī)募证券(quàn)投资基金按照《运作(zuò)指引》要(yào)求执行。同时(shí)为减少新老基(jī)金的套利空间，对存量基金(jīn)针对不同情况提(tí)出差异(yì)化(huà)整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要(yào)求(qiú)、开(kāi)展(zhǎn)通(tōng)道业务、不(bù)符合(hé)最低存续(xù)规模(mó)等触及底线要求的(de)存量基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行后不得新(xīn)增募集规(guī)模及投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资(zī)活动获得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)，合(hé)同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关(guān)于投资(zī)集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过(guò)渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容(róng)应当符合《运(yùn)作指引》要求；基(jī)金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无固定存(cún)续期限(xiàn)的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修(xiū)改基(jī)金合同，约定明(míng)确的基金存续期，以促进目(mù)前存量(liàng)永续基(jī)金(jīn)限期整改。

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