来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计(jì)美(měi)国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识(shí)；认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是(shì)80年(nián)代以来(lái)最(zuì)快的(de)一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度(dù)的速(sù)度(dù)增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上(shàng)适合于随着时间的(de)推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识，所有人(rén)全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到(dào)），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的(de)关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)于今年1月(yuè)宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。

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