4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国池子为什么被封杀三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国(guó)潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动(dòng)能或弱于(yú)非(fēi)农就业数(shù)据(jù)所指示(shì)的水平(píng)，后续(xù)需要(y池子为什么被封杀ào)关(guān)注季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明(míng)显恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共(gòng)和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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