春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句-橘子百科-橘子都知道

春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句银行股启动之谜！是谁先知先觉？谁在买？事情在悄悄起变化

　　王剑(jiàn)，CFA

　　每次银(yín)行股跌至过度低估时，股(gǔ)息率相应提升，会(huì)吸引绝对收益(yì)资金买入，股价也逐步完(wán)成筑底。

　　近期，银行(xíng)股已上(shàng)涨半年，又一次因绝对收益资金追逐高股息而上涨。

　　但事(shì)实上，银(yín)行业经营(yíng)层(céng)面，也(yě)已经悄然(rán)发生一(yī)些向(xiàng)好的变化。

　　主要结论(lùn)

　　银行(xíng)

　　启动之谜

　　如果大家觉得银行股是这几(jǐ)天才开始上涨，那么(me)就大错特错了。事实是(shì)：

　　银行股自2022年10月底见底之后(hòu)，已经(jīng)持续上涨了足(zú)足(zú)半年(nián)时间了……

　　【随笔】是谁(shuí)在买银行(xíng)股

　　这段时间的银行股涨幅达到27％，其中(zhōng)部(bù)分银行(xíng)股涨(zhǎng)幅(fú)甚(shèn)至(zhì)达到50％以上，非常可观。当然，中(zhōng)间也(yě)不是一(yī)帆风顺，2022年10月(yuè)银(yín)行股(gǔ)快速下跌后，迅(xùn)速反弹。过完2023年春节后，却冲高回落，调(diào)整了近两个月时(shí)间，跌幅不大，不(bù)到10％。然后于3月底开(kāi)始上(shàng)涨，近期加速上涨(zhǎng)。

　　这种事情并(bìng)不是第一次发生。过去(qù)银行(xíng)股的(de)大行情，都(dōu)是在(zài)悄无声息中默默(mò)上涨的，因为银行(xíng)股平时关注(zhù)度并不高(gāo)。等(děng)到因几根大线(xiàn)性(xìng)而(ér)吸引大家来关注时，已经涨(zhǎng)幅(fú)不小(xiǎo)了(le)。

　　上一次类似的事(shì)情(qíng)是2014年(nián)。或许经历过的人都(dōu)能记(jì)得，2014年(nián)11月，因为一次比较意外的“双降(jiàng)”（降息、降准），金融股拔地(dì)而起。但在此之前，银行指标(biāo)大约(yuē)在3月见底，然后不声(shēng)不响地开(kāi)始(shǐ)回升，到11月(yuè)时，8个月(yuè)左右时间，涨(zhǎng)幅22％。

　　其他几次银行股(gǔ)见底(dǐ)，也(yě)有类似(shì)的情况：没有明确利好(hǎo)，没有(yǒu)明确新闻(wén)，银行股(gǔ)却自己慢慢(màn)从底部(bù)爬(pá)起来了。

　　是谁先知先(xiān)觉(jué)？

　　为行(xíng)情归因并不(bù)容易，因为很难验(yàn)证。如(rú)果确实(shí)没有实质性利好，那么只能从资金面去(qù)猜测：可能(néng)是估值便宜(yí)到很多资金愿意出手(shǒu)了(le)。由于银(yín)行盈利能力非常(cháng)稳(wěn)定，估值低(dī)往往意味着股息率高(gāo)。因为：

　　【随(suí)笔】是谁在买银行股

　　ROE稳定，分红(hóng)率稳定，PB越低则股息率(lǜ)越高。

　　而若PB低至一定(dìng)水平时，股息率(lǜ)就(jiù)会(huì)非常诱人。比如近年来，大行的(de)ROE在(zài)10％以上(shàng)，分红率30％左(zuǒ)右，PB一度低至(zhì)0.5倍以下，那么计算(suàn)出来(lái)的股息(xī)率高达6.6％，非常(cháng)可观。

　　这就好比一只(zhǐ)票息率6.6％的(de)可转债(zhài)。如(rú)果盈利能力(lì)保持，则后续每年收取6.6％的“利息”，如(rú)果股价上涨(zhǎng)，还能享受(shòu)资本(běn)利(lì)得。当然，如果股价再跌，或盈利能力（ROE）、分红率下降，则会遭受(shòu)损失。但由(yóu)于(yú)ROE已(yǐ)在底部，近期很难(nán)再(zài)降了。因(yīn)此，这就非常像一张可转债(zhài)，其市价(jià)下跌时，会有个估值下限，即“债(zhài)券价值”。

　　于是，其投资价值就出来了。如果这张“可转债”的(de)票息(xī)率高到一(yī)定程度，显著高过(guò)一(yī)些资金的(de)成本，那么这(zhè)些资金自然愿意参与。

　　这样，银行(xíng)股就形成一个隐形的“估值底”，当估值(zhí)低至一定水(shuǐ)平时，股(gǔ)息率诱人，就会有人参与。

　　当然(rán)，这(zhè)个估值底在某些情况下会被(bèi)打破，即因为一些负面因(yīn)素(sù)的(de)存在，导致市场(chǎng)先生觉得银(yín)行(xíng)股的(de)估值或盈(yíng)利能力还将下行。

　　谁在买

　　谁在卖

　　因此，银行股那种悄无声息的(de)底部，可能(néng)并没有什么实(shí)质利好，就是有些看(kàn)中股息率的资金(jīn)默(mò)默买入，把(bǎ)底(dǐ)部给买出来(lái)了。

　　这是些什(shén)么样的资(zī)金呢？

　　首先可(kě)以排除的(de)就是以(yǐ)股票(piào)型(xíng)公募基金为代表(biǎo)的(de)机(jī)构投(tóu)资者。因(yīn)为他们的(de)考核要求是相对收益，因此(cǐ)在大(dà)多(duō)数(shù)时候，他(tā)们不会因为股息率诱人而买入，他(tā)们的任务是战(zhàn)胜自己基金的基(jī)准，或者战(zhàn)胜可比基金同仁。所以，即使(shǐ)股息率高(gāo)，他们也(yě)很难做出赚(zhuàn)取股息率的决策，这不是他们(men)的(de)考核目标(biāo)。

　　因此，银行股从(cóng)底部开始(shǐ)悄悄(qiāo)上涨的(de)这(zhè)段时间，公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)参与很低(dī)，这次也(yě)不例外。

　　从(cóng)数(shù)据上也可验证：从33家银(yín)行股(gǔ)2022年底基金持仓比重来看，比(bǐ)重越低，期间（过去半年，后同）涨幅越(yuè)大，比重越高则涨幅越小。

春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句>　　【随笔】是(shì)谁在买银行股

　　除了公募(mù)基金，其他(tā)类似考核的机构投资(zī)者也是类似。

　　从数(shù)据上(shàng)看，我(wǒ)们确(què)实看到，2023年第一(yī)季度较上年末，大部分A股银行(xíng)股(gǔ)的(de)基金持(chí)仓(cāng)比例(lì)是(shì)下降(jiàng)的，有些个股甚(shèn)至降幅不小(xiǎo)。

　　【随笔】是谁在买银行(xíng)股

　　（一(yī)季度基金持股比(bǐ)重降幅；单位：个百分点(diǎn)；来(lái)源：WIND）

　　回顾第一季(jì)度，银行指数走了(le)个(gè)过山车(chē)，先是上涨，然后春节后下跌（这(zhè)段时间(jiān)刚好是人工智能概念股大(dà)涨，因此机构投资者有可能是卖出银行等股票，换(huàn)仓至计算机(jī)股票）。到了4月初，人工智能等(děng)板(bǎn)块行(xíng)情回(huí)落后，银行股(gǔ)重拾(shí)升(shēng)势，且涨幅加速。春节后的这段时间(jiān)，银(yín)行(xíng)股刚好和人工智能走出(chū)了一个完美的“对(duì)称”走势。

　　【随笔】是谁在买银行股

　　而其(qí)他投资(zī)者(zhě)，比如个人、外资、自(zì)营、保险(xiǎn)、资管等，则(zé)可能是(shì)买入的。因(yīn)为这些资(zī)金不考核相对收益，更多的是追求(qiú)绝(jué)对收益，因(yīn)此有(yǒu)可能是高股息股票(piào)的青睐(lài)者。

　　而决定他(tā)们买入(rù)的因素中，资金成(chéng)本应该是个重要(yào)因(yīn)素。目(mù)前，我国近期市场利(lì)率(lǜ)较(jiào)低(dī)、资金(jīn)充沛，其他可替代的(de)投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)较(jiào)少，因此(cǐ)股息率(lǜ)显(xiǎn)得诱(yòu)人。同(tóng)时，美国加(jiā)息(xī)接近尾声，他们的资金成(chéng)本(běn)也有望(wàng)下行，我国高(gāo)股息股(gǔ)票也有吸引(yǐn)力。

　　然后我们通过数据来加(jiā)以验证。

　　从2023年一季度情(qíng)况来看(kàn)，外资确(què)实(shí)在买入大行，并且(qiě)数量还不(bù)少。不(bù)过(guò)保险资金却是(shì)有进有(yǒu)出，这一点有点与我(wǒ)们预期不符。基(jī)金主(zhǔ)要(yào)在卖出。此外，还(hái)有些(xiē)一(yī)般法人、其他投(tóu)资(zī)者在买入。

　　【随(suí)笔】是谁在买银行股

　　（一季度各类投资者持股变化数；单位：亿股；来源：WIND）

　　整体而言(yán)，结论(lùn)大致成立，即(jí)：在银行股(gǔ)估值极低的时候，追求绝对收益的资金买入了高股息率的(de)个股。

　　从散(sàn)点图上也可(kě)以清(qīng)晰(xī)看到这一点：

　　【随笔(bǐ)】是(shì)谁(shuí)在买银行股

　　因此(cǐ)，这次行(xíng)情(qíng)，和历史上很多次银行底部启动(dòng)一(yī)样，很可能是青睐高股息率的资金，买入低估值、高股息(xī)率(lǜ)的银(yín)行股。而他们的(de)口味与公(gōng)募(mù)基(jī)金刚(gāng)好是相反(fǎn)的。

　　事(shì)情在悄悄

　　起变化(huà)

　　以上分析，说明了(le)过去半年的银行股行情，是追求绝对收益(yì)的资金，买入了(le)高股息率(lǜ)的银行(xíng)股。眼下，很多银(yín)行股股息率依然(rán)较高，而(ér)资金面依然宽松，那么这(zhè)些(xiē)高股息率(lǜ)股票对绝对收(shōu)益(yì)资金依然(rán)是(shì)有(yǒu)吸(xī)引力的。

　　那么在(zài)银(yín)行(xíng)业的经营(yíng)层面(miàn)，有没有实质变化呢？

　　我们在3月曾经提(tí)出，过去三(sān)年期间的一些特殊政策，已经出现调(diào)整的迹象，银(yín)行(xíng)业将要(yào)进入新(xīn)的(de)均衡格局。比如，在普(pǔ)惠小(xiǎo)微领域，过去几年大行(xíng)承担了一些(xiē)监(jiān)管要求，每(měi)年(nián)普惠小微信贷的增(zēng)长(zhǎng)非常快，投(tóu)放(fàng)利(lì)率很低(dī)，这对(duì)小(xiǎo)微金融市(shì)场格局(jú)造成了较(jiào)大影响，尤其是对一些原来从事小微(wēi)业务(wù)的中小银(yín)行造成压力。

　　【深度】大小(xiǎo)行(xíng)小微金(jīn)融逐步(bù)达到(dào)新均衡(héng)

　　而(ér)在4月27日，银保(bǎo)监会办公厅发布《关于(yú)2023年加力提升小微企(qǐ)业(yè)金融服务(wù)质量的通知》（银(yín)保监办发〔2023〕42号），对工(gōng)作要求(qiú)有了一(yī)些调整。比如，不(bù)再提“两(liǎng)增”（指单(dān)户授信(xìn)总额(é)1000万(wàn)元以(yǐ)下小微企业贷款同比(bǐ)增速不低于各项贷款同比增(zēng)速，有贷款(kuǎn)余额的(de)户数(shù)不低于上年同(tóng)期水平(píng)）要求，不再刚(gāng)性要求(qiú)降低小微信贷利率，而是要(yào)求“合理确(què)定贷款利(lì)率”，不再提“应延尽(jǐn)延”。

　　除了小微(wēi)金(jīn)融领域(yù)，其他方(fāng)面的工(gōng)作要求(qiú)也陆续从(cóng)过去三年(nián)的(de)阶段性政策，慢慢回归至常态化。

　　而银行业这(zhè)几年(nián)由(yóu)于净(jìng)息差(chà)显(xiǎn)著回落(luò)，盈利能力(lì)也(yě)渐渐接近合理利润底线。因为银(yín)行业(yè)需要(yào)留存一定的(de)利润用于补(bǔ)充资本(běn)，进(jìn)而支持下一期的信贷(dài)投放，因此利润并不是(shì)越低(dī)越(yuè)好，需要维持一个合理利(lì)润(rùn)。而目前盈利能力已经接(jiē)近这一(yī)底线，所以政(zhèng)策(cè)也(yě)会相应(yīng)调整(zhěng)了(le)。

　　【随笔】什么是银行的合理利润和合理息差

　　可见(jiàn)，行业(yè)的一(yī)些情况已经悄悄发(fā)生变(biàn)化春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句了。

　　那(nà)么，有(yǒu)没有一种可能：那些买(mǎi)入(rù)高股息股票的(de)投资(zī)者中，真有些先知先觉者，已经嗅到了不(bù)一样的味道？

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