4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星ong>

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共(gòng)物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提振同(tóng)比有所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工(gōng)具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政(zhèng)策(cè鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》