文：天风宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是不(bù)是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的(de)不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的(de)变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动(dòng)提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费(fèi)的(de)支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用(yòng)金融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进(jìn)行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付(fù)的(de)金额(é)在(zài)资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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