公募(mù)基金交(jiāo)易(yì)结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金(jīn)，该(gāi)基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出(chū)。目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了(le)行业(yè)各方目(mù)光，据(jù)业内人士(shì)透露(lù)，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的(de)基金(jīn)产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也(yě)在关注研究这一(yī)新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来(lái)，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前(qián)正在(zài)发(fā)行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基(jī)金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的(de)券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一(yī)位业(yè)内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易申报(bào)，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结(jié)模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银(yín)证转账存入(rù)资(zī)金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报(bào)的交易额(é)度每日滚动计(jì)算(suàn)产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易(yì)结算(suàn)模(mó)式的交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较关注的(de)托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上调动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足(zú)各(gè)方差异化的需求，也印证(zhèng)了(le)券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理转型已经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来(lái)的优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金(jīn)公司的(de)商(shāng)业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情(zhe)“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供(gōng)更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他(tā)进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类(lèi)模式(shì)的(de)创新(xīn)点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前(qián)端验资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对(duì)账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结算模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商(shāng)业(yè)利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需(xū)银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记(jì)确(què)认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主要优势(shì)归结(jié)为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来(lái)的证券(quàn)公司资金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围(wéi)限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及(jí)完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公(gōng)司(sī)前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险，托(tuō)管人负(fù)责(zé)交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投资组合而言(yán)需(xū)按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与(yǔ)券(quàn)商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资(zī)运营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段(duàn)或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务(wù)还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决等(děng)问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式(shì)可以同时(shí)激(jī)发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金融机(jī)构(gòu)对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式(shì)、托管人结算(suàn)模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高(gāo)服(fú)务机(jī)构客户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司(sī)来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多(duō)个环(huán)节需要进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托管人(rén)结(jié)算模式，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募基金结(jié)算的主流(liú)模(mó)式。这(zhè)一模(mó)式(shì)是(shì)，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商(shāng)的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结(jié)算参与人(rén)与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券(quàn)结(jié)模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成(不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情chéng)立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基(jī)金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算模(mó)式也正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的(de)结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在中小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获(huò)得银行渠道(dào)的营(yíng)销支(zhī)持难(nán)度较大，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模(mó)式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一(yī)个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模(mó)式的(de)发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境(jìng)及(jí)需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体验的舒适度(dù)、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券(quàn)商渠道的(de)中长期利益深度(dù)绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化(huà)。

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