来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第(dì)二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计(jì)美国经济温和(hé)增长，有可能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不(bù)过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定(dìng)额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于随着时(shí)间的(de)推(tuī)移(yí)将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国(guó)可(kě)能(néng)会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到(dào)），也就意(yì)味着(zhe)也(yě)许(xǔ)可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平(píng)不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了)性(xìng)；美(měi)国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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