来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国(guó)经济(jì)温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的(de)问(wèn)题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策(cè)变(biàn)化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整(zhěng)体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没(méi)有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍大，年(nián)内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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