来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧。第三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自(zì)数学中e等于多少，高中数学中e等于多少紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如果美(měi)国(guó)出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微(wēi)的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不(bù)需(xū)要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银(yín)行(xíng)危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采(数学中e等于多少，高中数学中e等于多少cǎi)取行动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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