近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信(xìn)号(hào)，投资(zī)者可从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十(shí)大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局等多(duō)家主权财富基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特(tè)政府投资局(jú)增持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建(jiàn)仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截(jié)止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国(guó)企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为(wèi)，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例(lì)来(lái)说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津(jīn)的(de)防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可(kě)，但是(shì)可能(néng)不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可(kě)能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企改善(shàn)治理等(děng)以增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的(de)选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进入(rù)部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资(zī)本效率还有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一(yī)。除了(le)房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但(dàn)是(shì)“注(zhù)重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的路左眉毛有一根特别长是什么意思？线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可(kě)持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注(zhù)，可能(néng)个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善他(tā)们(men)的财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的(de)观点是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理只关(guān)注经济的(de)私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有了(le)非常显著(zhù)的(de)回升，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投(tóu)资都(dōu)必(bì)须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的(de)观点。如果(guǒ)等到(dào)所(suǒ)有的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经(jīng)被市(shì)场价(jià)格反映出来左眉毛有一根特别长是什么意思？，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些积极的(de)变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要(yào)一些(xiē)机制(zhì)来从大量(liàng)的(de)国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出(chū)有(yǒu)更(gèng)高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观(guān)证据(jù)显示其(qí)盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的(de)行(xíng)业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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