文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个(gè)问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提(tí九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示)前还(hái)贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示办理，这会推(tuī)动(dòng)提(tí)前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境(jìng)好(hǎo)转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余(yú)额的(de)占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市(shì)场(chǎng)波动加大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示