事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址(kuǎn)是(shì)什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定(dìng)上限？根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备(bèi)全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必(bì)须提(tí)前一(yī)天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款，七滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址天通知存款必须提前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额(é)（含(hán)）的(de)部分按活期(qī)存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)了国有银(yín)行、股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)（按资(zī)产规(guī)模(mó)排(pái)序(xù)）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银(yín)行(xíng)个人(rén)通(tōng)知存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超(chāo)过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要(yào)为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人(rén)或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要(yào)来源(yuán)于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部(bù)分(fēn)中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全(quán)国性银(yín)行下(xià)调(diào)存款利率，如一(yī)年期(qī)定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市(shì)进行(xíng)了公积金贷(dài)款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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