金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出(chū)现下(xià)调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小微的(de)政(zhèng)策任务(wù)。政策(cè)改变的(de)原因之(zhī)一是银行(xíng)需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的(de)盈利积(jī)累，不(bù)能(néng)过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已(yǐ)进入不良(li碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗áng)率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业的(de)债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估(gū)值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投资的(de)国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来(lái)提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上(shàng)涨的(de)持(chí)续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策(cè)规划(huà)以及(jí)市(shì)场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策打压的(de)情况(kuàng)下银(yín)行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤(chè)。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行(xíng)。之前(qián)中特(tè)估的(de)概念(niàn)使得大行的(de)估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的估(gū)值(zhí)没(méi)有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着(zhe)疫(yì)情(qíng)影响的(de)消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗(chǎn)质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策(cè)略(lüè)报告(gào)中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民(mín)还款(kuǎn)能力(lì)提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产重定价以(yǐ)及(jí)居民(mín)端复苏低(dī)于(yú)预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银(yín)行板(bǎn)块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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