金(jīn)融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和(hé)地(dì)方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债(zhài)包括地(dì)方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力(lì)已无(wú)法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的(de)背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问题(tí)又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地(dì)方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的高信用等(děng)级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司(sī)通常都是(shì)地(dì)方政府下设(shè)的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

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图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地(dì)方债务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入(rù)增速(sù)下(xià)降甚至负增(zēng)长的(de)现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利(lì)息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以来城(chéng)投(tóu)债加(jiā)权(quán)平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bùprepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗)及预期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要(yào)增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助(zhù)力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段(dprepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗uàn)，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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