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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思(zhōu)期下，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工(gōng)具(jù)用(yòng)燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思力缓(huǎn)解等(děng)有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券(quàn)股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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