金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的(de)一封(fēng)声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的(de)规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句e="BOX-SIZING: border-box">中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长(zhǎ事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句ng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地(dì)方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方政府不(bù)再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资(zī)的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的(de)增长

事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句style="BORDER-TOP-COLOR: " border="1" alt="城投" src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230527131611463.png" width="640">

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地(dì)方政(zhèng)府的(de)一般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投平(píng)台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的(de)非标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金(jīn)对政府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场都(dōu)造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经济复苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债(zhài)的(de)按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致(zhì)地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息(xī)资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规(guī)范化退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发挥(huī)有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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