上市公(gōng)司退市在A股早已不稀(xī)奇，但连带着可转债一起退市却是个(gè)新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连(lián)续20个(gè)交易日(rì)低于1元(yuán)，触及退市指标，公司股票及其可(kě)转债被(bèi)终止上市(shì)，搜特转债或(huò)成(chéng)为首(shǒu)只因正股退市而强制退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及(jí)退市指标被终止(zhǐ)上市，其(qí)可转债已进(jìn)入退市整理期，引发投资者对(duì)可转债(zhài)信用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券(quàn)和股票双重(zhòng)属(shǔ)性(xìng)，自诞(dàn)生(shēng)以来颇受市(shì)场欢迎。一个广(guǎng)为流传的说法是(shì)，可转债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股(gǔ)性”加(jiā)油，下跌(diē)时有(yǒu)“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展中(zhōng)，此前一直未出(chū)现因正股退(tuì)市而退市的(de)情况，也未发(fā)生过实(shí)质(zhì)性(xìng)违(wéi)约事件。

　　随(suí)着搜特转债等的(de)退市，零违约历史或将被打破，可(kě)转(zhuǎn)债信用(yòng)风险浮出(chū)水面。虽(suī)说可转(zhuǎn)债(zhài)退市后，依(yī)然可以执行赎回和回售等条款，但由于大多数上市(shì)公司(sī)是因经营(yíng)不善导致退(tuì)市，财务状况并(bìng)不乐观，资不抵(dǐ)债(zhài)、拿(ná)不出钱进行赎回的可(kě)能性较大。而如果启(qǐ)动破产(chǎn)重整，公司发行的可转债划归(guī)为普通债权，清偿(cháng)顺(shùn)序相对靠后，刚(gāng)性兑付亦存(cún)在很(hěn)大不确定(dìng)性。

　　接连(lián)2只可转(zhuǎn)债退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了(le)。事(shì)实上，可转债(zhài)退市并非(fēi)完全出乎意(yì)料(liào)，早已(yǐ)在(zài)相关(guān)规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公(gōng)司股票被终止(zhǐ)上市的，其发行的可(kě)转债(zhài)及其(qí)他(tā)衍生(shēng)品种应当终止上市。过(guò)去A股(gǔ)退市难、退市少，成就了可(kě)转(zhuǎn)债30多年(nián)零退市、零违约的“神话”。随着全(quán)面注册(cè)制改革的(de)持续推(tuī)进，市场(chǎng)优(yōu)胜劣(liè)汰加快，常态(tài)化(huà)退市(shì)机制正在(zài)形(xíng)成，以上市股为锚的可转债也跟着出清(qīng)，违约风险随之上升(shēng)。退市，或(huò)将成(chéng)为可(kě)转债市场新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态在(zài)改变，投资者没有理(lǐ)由一(yī)成(chéng)不(bù)变，是时候重(zhòng)塑对(duì)可转债的(de)认知(zhī)了。投资者(zhě)要改变“闭(bì)眼(yǎn)买债”的路(lù)径依赖，学会优择品种(zhǒng)，规避风险。在选(xuǎn)择债券(quàn)时，要理性评估正股基本(běn)面、成(chéng)长性、估值水平以及发债(zhài)公司偿(cháng)债能力等(děng)，防(fáng)范债(zhài)券退市、违约风(fēng)险；在取舍(shě)标的时，应远离正(zhèng)股业绩表现不佳(jiā)、估值(zhí)较在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动低、退市风(fēng)险较高(gāo)的(de)标的，而(ér)选择正股经营效益(yì)良好(hǎo)、估值合理且(qiě)随市场下跌估(gū)值(zhí)出现压缩的标的。并密切关注可转债(zhài)市场(chǎng在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动)风格变化，及时调整(zhěng)配置比例和结构，学会在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监(jiān)管也(yě)应(yīng)当跟上形势变化。目前关于可(kě)转债的退市处理还有不少空(kōng)白和(hé)盲点，监管部门应尽快打(dǎ)齐补(bǔ)丁，给予市(shì)场明确预期。比如，可进(jìn)一步明确(què)可转债在退市后是(shì)否仍存在交易可能、是否还(hái)拥有转(zhuǎn)股功能等。同时(shí)，应加(jiā)强对可(kě)转债(zhài)的风险防控，强化发(fā)行前的信用(yòng)评级，对于信(xìn)用资质较弱(ruò)的公司，可考虑(lǜ)提高担(dān)保资(zī)产与回售条款等(děng)相关要(yào)求(qiú)，适当提升(shēng)准入门(mén)槛，以更好保护投(tóu)资者利益。

　　全(quán)面注册制下，证券市场将(jiāng)迎来(lái)全方位(wèi)、根本(běn)性的变化。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟(gēn)风买入(rù)”的简单套路行(xíng)不通了，一(yī)些规(guī)则制(zhì)度上的短板(bǎn)不(bù)能(néng)视而不见了(le)。各市场(chǎng)参与主体还需顺时(shí)应势，调整(zhěng)包括可转(zhuǎn)债在内的投资方法，完善配套(tào)制度，提升(shēng)风险意识，共促A股市场健(jiàn)康稳定(dìng)发展。

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