近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公(gōng)司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷(lín主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补)酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程(chéng)中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际(jì)等，也(yě)获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透露了一个冷知(zhī)识——可口(kǒu)可(kě)乐生(shēng)产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到(dào)了更高(gāo)纯度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子间接(jiē)控(kòng)股股东还与第(dì)二大(dà)股东有可复活的对(duì)赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电子(zi)级磷(lín)酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子(zi)级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品的(de)纯度等(děng)级由(yóu)高(gāo)到(dào)低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸(suān)的同时会产生部分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业(yè)级硫(liú)酸等(děng)产品。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的(de)主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务收入摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大(dà)客(kè)户为可口可(kě)乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴福电子当年(nián)食(shí)品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给可口可(kě)乐公(gōng)司(sī)、化工(gōng)品贸易商等其他行业(yè)客(kè)户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要求高于一般的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符合食品(pǐn)级要求(qiú)的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴(xīng)福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对(duì)记者表示，非经常性损益是指公司发(fā)生(shēng)的(de)与(yǔ)经(jīng)营业务无直接关(guān)系，或是虽(suī)与经营业务(wù)相关(guān)，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益(yì)后，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴(xīng)福(fú)电子2021年和(hé)2022年(nián)的(de)有(yǒu)关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的(de)同行业(yè)可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子(zi)在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电(diàn)路客户(hù)的(de)产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学(xué)品销(xiāo)售收入占比持续(xù)提升，且公司根据部(bù)分产品原材(cái)料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子(zi)未(wèi)来是否还(hái)能持续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴(xīng)福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控(kòng)股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集(jí)成电路(lù)基金二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金二期之间(jiān)存在对(duì)赌协议(yì)。虽(suī)然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其(qí)中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上(shàng)市委审议(yì)，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的(de)企业(yè)比较少，但不(bù)是(shì)没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，处(chù)于正(zhèng)常待审核(hé)阶段的合合信(xìn)息和先正达(dá)，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处(chù)于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议(yì)摘要(yào)，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子(zi)此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估(gū)值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大(dà)经常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电子部分(fēn)主(zhǔ)要(yào)原(yuán)材(cái)料的关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金额占同(tóng)主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三(sān)氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业(yè)务方面(miàn)，兴福电子是(shì)控股股东兴(xīng)发集团合并报表范围内唯一从(cóng)事(shì)湿电子化学(xué)品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年(nián)第一(yī)季度业绩(jì)进行预(yù)测(cè)，但兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)的业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度营业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告(gào)中(zhōng)表示(shì)，归母净利润(rùn)较(jiào)上年同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下(xià)跌，在今年一(yī)季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下跌(diē)过程(chéng)中，公(gōng)司(sī)上述产(chǎn)品产销量同比均出现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告(gào)中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产品市场需(主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补xū)求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化(huà)学(xué)品2023年(nián)第一季度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量(liàng)数据(jù)不(bù)太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福电(diàn)子(zi)无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电(diàn)子控(kòng)股(gǔ)股东兴(xīng)发集团(tuán)的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示(shì)的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发(fā)集(jí)团可转(zhuǎn)债(zhài)构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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