金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让(ràng)利(lì)；另一(yī)个是(shì)中央(yāng)讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的(de)行业，在利(lì)润正增(zēng)长的(de)情况下(xià)正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的(de)不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于股价秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地(dì)产(chǎn)贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下游(yóu)的(de)很多行业(yè)的债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行(xíng)股会(huì)出(chū)现(xiàn)修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会(huì)再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的(de)催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银(yín)行业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市(shì)场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决(jué)于宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银(yín)行(xíng)股不会出现大(dà)幅(fú)回撤(chè)。关于如(rú)何避免可(kě)能的(de)小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股(gǔ)时(shí)选择业绩(jì)好但股(gǔ)价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念(niàn)使(shǐ)得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市(shì)银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的(de)景气(qì)度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好(hǎo)整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗(chuán)导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还(hái)款能力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和(hé)风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下(xià)，当前时(shí)点银(yín)行(xíng)板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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