2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日(rì)本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)在全球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要(yào)中国(guó)经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和(hé)地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的(de)压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋势(shì)的开端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天(tiān)气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能(néng)对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经济名(míng)义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非(fēi)常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然后在(zài)第(dì)四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近(jìn)一次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不(bù)会(huì)减息(xī)，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差(chà)距(jù)。当(宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思dāng)然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的(de)实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的(de)风险事件(jiàn)，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利好，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自然的(de)逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的(de)。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和(hé)推(tuī)理环节(jié)都(dōu)需(xū)要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布(bù)式计算部(bù)署、数(shù)据库等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来(lái)源于(yú)下(xià)游潜在的(de)目(mù)标用户群体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的韩国市(shì)场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的(de)科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习(xí)模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要(yào)庞(páng)大的数(shù)据集(jí)和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的(de)知情权(quán)以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对(duì)人工智(zhì)能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进相(xiāng)关(guān)法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面(miàn)，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领先机(jī)构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程(chéng)中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方(fāng)面(miàn)，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票(piào)的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联(lián)储不(bù)降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的(de)美(měi)国国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能(néng)会出(chū)现中国(guó)优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的(de)估值因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目(mù)前的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券也(yě)会(huì)受益。如(rú)果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和(hé)石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油(yóu)等(děng)大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝(jué)对(duì)估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对(duì)美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于一(yī)篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票(piào)估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进(jìn)一(yī)步走弱的(de)预期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了(le)对(duì)高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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