2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中国香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗alt="超(chāo)6000字，最新研判！" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230505141205380.png">

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)常务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续(xù)快速(sù)复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能(néng)实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预(yù)期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日(rì)本目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前(qián)新(xīn)任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策不(bù)变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了(le)投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年(nián)上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的(de)速度(dù)不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了(le)较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出(chū)来了。不论是(shì)美(měi)国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入(rù)了(le)观(guān)察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并(bìng)形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在(zài)大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能(néng)利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在(zài)的目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视(shì)数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商都加大了在(zài)数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及(jí)业(yè)界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工(gōng)智能安(ān)全与可(kě)控(kòng)性(xìng)的(de)高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一(yī)代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识，领先(xiān)机构会继(jì)续推(tuī)进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了(le)偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的(de)企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于(yú)海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的(de)价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加(jiā)上(shàng)一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不(bù)看好高收(shōu)益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的(de)条件下(xià)，股票估(gū)值压(yā)力(lì)会减小。商品受全(quán)球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股(gǔ)票(piào)市(shì)场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不(bù)错的(de)收益(yì)率，而且(qiě)即(jí)使(shǐ)在经济下行(xíng)的(de)时候也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价(jià)格(gé)的(de)上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上行(xíng)，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于(yú)美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们(men)要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的(de)分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对(duì)估(gū)值(zhí)均(jūn)处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科(kē)技，低(dī)配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行(xíng)周期(qī)。

　　货币(bì)方面(miàn)：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高(gāo)质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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