文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放(fàng)对判(pàn)断(duàn)经济和(hé)资(zī)本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存款会(huì)受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居(jū)民(mín)存(cún)款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不(bù)足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回(huí)升和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期(qī)下滑的存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一(yī)步(bù)回(huí)落(luò)，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相(xiāng)比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续(xù)成为超额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟攒(zǎn)下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付(fù)的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市(shì)场波(bō)动加大

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