2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构(gòu)代(dài)表接受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解析他(tā)们对于市(shì)场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间(jiān)美国(guó)陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续(xù)发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行业(yè)带来(lái)巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在(zài)一(yī)个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到(dào)美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到(dào)了(le)明(míng)年上(shàng)半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为(wèi)高利(lì)率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和短期(qī)成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联(lián)储(chǔ)最(zuì)近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在(zài)大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在(zài)下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服(fú)务(wù)器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)基于(yú)生成(chéng)的字段200mm是多少米，2000mm是多少米数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群(qún)体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：200mm是多少米，2000mm是多少米ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着(zhe)去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的(de)科技企(qǐ)业(yè)在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器(qì)学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计(jì)算服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观(guān)察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方(fāng)向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信(xìn)息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能领域(yù)的监(jiān)管会日(rì)益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美(měi)国股票(piào)的(de)估值(zhí)相对于(yú)企业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广泛意(yì)义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配(pèi)置(zhì)上，我们(men)认为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股(gǔ)市(shì)的(de)情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美(měi)国(guó)的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较(jiào)大(dà)的不确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利(lì)差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字(zì)中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美(měi)元(yuán)进(jìn)一步走弱(ruò)的预(yù)期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息(xī)的(de)定价），而公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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