金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越(yuè)来(lái)越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机(jī)构投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之(zhī)间(jiān)债务余(yú)额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟t: 24px;'>人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上支持(chí)地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通(tōng)常都是(shì)地方政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模(mó)明(míng)显超过(guò)地方(fāng)政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确(què)保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿(ná)地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债(zhài)市(shì)场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预(yù)期的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门(mén)仍(réng)需(xū)要持续举债来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三(sān)届(jiè)全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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