4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处: #ff0000; line-height: 24px;'>铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低(dī)基数提振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出(chū)台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制(zhì)的(de)旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经(jīng)济(jì)动能继(jì)续减弱且(qiě)内需(xū)仍(réng)待恢复(fù)，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求链的格(gé)局不(bù)断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基(jī)数下(xià)，财政收入(rù)增(zēng)长有望(wàng)回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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