公募基金(jīn)交(jiāo)易结(jié)算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道(dào)基(jī)金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人(rén)士透露(lù)，除(chú)了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来(lái)，目前(qián)基金(jīn)结算模式(shì)迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的(de)历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模(mó)式(shì)是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试(shì)点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基(jī)金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的(de)券商，据了解，其(qí)他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银(yín)行(xíng)进行结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无须(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券(quàn)商开(kāi)立(lì)的资金账户无需(xū)实际上的银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度(dù)的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型(xíng)已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的优质交(jiāo)易体验的(de)同时(shí)，兼顾券商与基金公司(sī)的(de)商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机(jī)构为广大(dà)投资人提供更多(duō)的交易(yì)工(gōng)具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结(jié)算资金的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端验(yàn)资(zī)验券，可有效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，加强了(le)交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环节(jié)，免去了(le)三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了(le)三(sān)？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)，产品资金不是集中于原来的(de)证券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存(cún)放(fàng)在(zài)托管行账户，实(shí)现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银(yín)证转账(zhàng)资(zī)金(jīn)划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方(fāng)职责所在(zài)，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端(duān)验(yàn)资(zī)验券可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)几(jǐ)点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资(zī)组(zǔ)合而言(yán)需按月(yuè)计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付(fù)金(jīn)与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人与券(quàn)商(shāng)三(sān)方需每日(rì)确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资组合交易特(tè)征，将(jiāng)增加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模式的(de)关注度较(jiào)高，也(yě)在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初(chū)期或(huò)更多是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对(duì)这一(yī)业(yè)务进行了探讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算(suàn)模(mó)式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激(jī)发(fā)银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来(lái)，预计(jì)相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式(shì)会保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资金全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提(tí)高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商(shāng)。博(bó)道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱(yòng)券商结算(suàn)模式下的场内交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)相(xiāng)关(guān)流(liú)程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理(lǐ)、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节需(xū)要(yào)进(jìn)行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连(lián)报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立(lì)基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基(jī)金数量(liàng)与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金(jīn)结算模(mó)式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看(kàn)好(hǎo)券结模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金(jīn)公司(sī)中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境及(jí)需求的(de)匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的(de)契(qì)合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道的(de)中(zhōng)长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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