公募基(jī)金交易结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式之(zhī)后，一(yī)种创新(xīn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业(yè)悄然(rán)流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)初成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出(chū)。目(mù)前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其(qí)他券商、基金(jīn)公(gōng)司也(yě)在关(guān)注研究这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模(mó)式迎来新时代(dài)。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的(de)历(lì)史长河中，托管人(rén)结算模(mó)式是最早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模(mó)式(shì)。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金(jīn)分别(bié)由博道、易(yì)方(fāng)达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地(dì)基金产品的券(quàn)商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也在(zài)积极研(yán)究这一(yī)新的业(yè)务(wù)。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在(zài)托(tuō)管银(yín)行，在券商开立的(de)资(zī)金账户无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易(yì)额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商交易结(jié)算模(mó)式的交易(yì)前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题(tí)，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成(chéng)熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低(dī)运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一(yī)步(bù)促进，金融机(jī)构为(wèi)广(guǎng)大投(tóu)资人(rén)提供更多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行客户(hù)交易结算资(zī)金的三(sān)方(fāng)存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分离(lí)：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交易结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分(fēn)析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是通过券(quàn)商完(wán)成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是(shì)证券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFI好好记住我在你体内的感觉I结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的(de)提升。博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势(shì)归(guī)结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于(yú)原来(lái)的(de)证券公司资金账(zhàng)户，好好记住我在你体内的感觉仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实(shí)现的方式是(shì)需(xū)要将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去(qù)银(yín)证转账的(de)步骤(zhòu)，解(jiě)决(jué)了普通(tōng)券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范(fàn)围限(xiàn)制的(de)痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确(què)各方职责所在，以及完(wán)善(shàn)业务(wù)风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易(yì)交收分离，证券(quàn)公(gōng)司(sī)前端验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足(zú)之(zhī)处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该(gāi)模(mó)式(shì)与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按(àn)月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基金(jīn)公司(sī)对(duì)类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉及系(xì)统(tǒng)改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解(jiě)决(jué)等问(wèn)题，初(chū)期(qī)或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务(wù)操(cāo)作上的(de)障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式(shì)，这(zhè)一(yī)模式可(kě)以(yǐ)同时激发银(yín)行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认(rèn)为(wèi)这是一个基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存(cún)在托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司(sī)提(tí)高(gāo)服务机构客户的能力(lì)，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对基(jī)金(jīn)公司(sī)来说，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)留(liú)沿用券商结(jié)算模式(shì)下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉(shè)及(jí)一(yī)些小改动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商和托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模(mó)式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了(le)，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及(jí)券商财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调(diào)动各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行情修复(fù)及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等(děng)产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也看好券结模(mó)式的发(fā)展。据一(yī)位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难度(dù)较大，券结模式能有效(xiào)推动券(quàn)商和(hé)基(jī)金公司的(de)合(hé)作(zuò)关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对(duì)于(yú)托管行有一(yī)个制衡的(de)作用。以前(qián)是小公(gōng)司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会是(shì)一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术(shù)系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基好好记住我在你体内的感觉(jī)金产品与(yǔ)券商渠道的(de)中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格(gé)局会(huì)发(fā)生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司(sī)和(hé)证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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