来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构(gòu)债务和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力(lì)较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上(shàng)适合于(yú)随着时(shí)间(jiān)的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联(lián)储(chǔ)在3月议(yì)息(xī)会议时(shí)，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔(ěr)指出(chū)本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度(dù)不确(què)定”。此前(qián)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性(xìng)风险的(de)概率或(huò)有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经(jīng)济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低(dī)。

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