美(měi)国债务(wù)上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会(huì)众议(yì)院通过(guò)了一(yī)项关(guān)于联邦政(zhèng)府债务(wù)上限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以(yǐ)避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国(guó)内生产总(zǒng)值比例(lì)已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债(zhài)务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过(guò)实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可从市(shì)场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷(dài)成本等机制(zhì)作用于全球(qiú)金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债(zhài)务上限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难(nán)以忽(hū)视(shì)，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股票(piào)表现(xiàn)将更(gèng)具韧性(xìng)，而市(shì)场(chǎng)关注(zhù)的重点也将(jiāng)重(zhòng)新(xīn)回到美联储的(de)货币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债(zhài)务(wù)共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是经历(lì)的时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前(qián)后(hòu)，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普500指数(shù)最大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此前因(yīn)为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对(duì)于美(měi)国和发达(dá)市场(chǎng)更具(jù)韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利增长前景(jǐng)和(hé)具(jù)吸引(yǐn)力的(de)相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国(guó)今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去年第四(sì)季(jì)有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本(běn)除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银(yín)对记(jì)者称，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全(quán)球(qiú)资本市场并没有对美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过(guò)度反应(yīng)，整体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流大类(lèi)资(zī)产对(duì)于美债危机的(de)叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证(zhèng)券(quàn)资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记(jì)者表示，从中(zhōng)长期的资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度出(chū)发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等(děng)类似的尾(wěi)部风险事(shì)件难(nán)以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相(xiāng)关(guān)性资产配置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险资产呈现明显的(de)超额收益(yì)，因(yīn)此组合配置(zhì)中(zhōng)保有一定比例(lì)的避险(xiǎn)资(zī)产有(yǒu)助对冲投资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到(dào)，黄金(jīn)作为(wèi)典型的(de)避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较高(gāo)，同(tóng)时(shí)全(quán)球(qiú)整体风险因(yīn)素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时(shí)期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风(fēng)险资(zī)产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保(bǎo)护组合(hé)下行(xíng)风险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我(wǒ)们的基(jī)准假(jiǎ)设，如(rú)果出(chū)现此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波(bō)动率(lǜ)、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信用市场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲策(cè)略是做空美国高评级(jí)银行（评级(jí)下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者表示(shì)，美(měi)债上限的提升，将促进(jìn)美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大利(lì)好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政支出得到了(le)保证(zhèng)，在两年内可(kě)以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进(jìn)一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经投票通(tōng)过(guò)债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度(dù)回(huí)到(dào)美国未来的财(cái)政政策和(hé)货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工(gōng)商(shāng)业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市(shì)场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预(yù)期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济(jì)韧(rèn)性好于预期，如ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式果年核心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息(xī)周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后(hòu)，美国财政(zhèng)部(bù)预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看(kàn)点，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式可能(néng)成(chéng)为购(gòu)买美债异军突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储美联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)和(hé)缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来(lái)还(hái)会加息的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度(dù)。

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