2023年(nián)前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持(chí)续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚(yà)太区(qū)首席市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续(xù)快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其(qí)中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得(dé)的(de)贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年(nián)美国经(jīng)济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在(zài)复(fù)苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实(shí)质性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前(qián)处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的(de)策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业(yè)料将持(chí)续(xù)修(xiū)复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等(děng)多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可(kě)能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失(shī)业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱息(xī)节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要(yào)到(dào)了明年(nián)上(shàng)半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去(qù)的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的(de)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银(yín)行业(yè)问题(tí)，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会(huì)是(shì)最(zuì)后一(yī)次，然(rán)后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银(yín)行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来(lái)几个(gè)月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短(duǎn)期(qī)，联储将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利(lì)好股市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在(zài)美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下(xià)来(lái)的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度(dù)。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的(de)大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或(huò)者用户的(de)使用(yòng)时长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的(de)稳步(bù)推进，半(bàn)导(dǎo)体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据(jù)集(jí)和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云(yún)服(fú)务商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及(jí)行业(yè)自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一定时间观(guān)察其(qí)对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱(bù)署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业(yè)客(kè)户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大(dà)模型。另(lìng)一(yī)方面，不(bù)法分子(zi)也(yě)更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的(de)原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息(xī)预(yù)期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前的(de)港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们(men)认为(wèi)今(jīn)年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别(bié)的债(zhài)券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率(lǜ)债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续(xù)若(ruò)进入(rù)利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们(men)对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应(yīng)该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收(shōu)益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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