5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一(yī)季(jì)度，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问(wèn)题成为市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，中国(guó)基(jī)金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化(huà)因素就(jiù)是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多(duō)主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基(j索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的ī)金经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基金积(jī)极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的(de)基(jī)金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参(cān)与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年会(huì)有重大的向上变化(huà)的(de)机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革(gé)的推(tuī)进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会(huì)进(jìn)入一(yī)个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来(lái)三(sān)年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的(de)品(pǐn)种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国企的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发(fā)生显著正向变化(huà)的个(gè)股(gǔ)提(tí)前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出(chū)不少基金在(zài)行(xíng)动。国金(jīn)证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各(gè)基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国(guó)企的持股市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加(jiā)大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过(guò)去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传(chuán)统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万(wàn)家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化(huà)，也(yě)在(zài)增加相(xiāng)关行业的(de)研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极(jí)践行(xíng)中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有的(de)估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的(de)需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的(de)价值评价体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要(yào)方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言(yán)，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的(de)可持(chí)续(xù)估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的(de)现金(jīn)流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利(lì)于提(tí)高估值(zhí)定价(jià)模(mó)型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作(zuò)中，都(dōu)有成熟(shú)的(de)量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤(yóu)其(qí)是(shì)估值的方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用(yòng)。

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