金融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较(jiào)强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现(xiàn)在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消费价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了(le)关于通缩(suō)的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下(xià)午(wǔ)，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司(sī)司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合(hé)理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续(xù)下(xià)降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是(shì)因为(wèi)经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国(guó)经济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃防(fáng)疫政策(cè)优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通(tōng)缩(suō)的(de)认定，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出(chū)服务业好于(yú)工(gōng)业(yè)、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产能(néng)过剩(shèng)和(hé)消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民(mín)与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场转向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再(zài)次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认(rèn)为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下(xià)景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要外部因饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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