事件：21世(shì)纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样(yàng)本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什(shén)么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前(qián)七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款的日(rì)期和金额(é)方能支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的(de)期限长短划(huà)分为一天通知存(cún)款和(hé)七天通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必(bì)须提前(qián)七天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每(měi)日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国人民银(yín)行规定的协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分银(yín)行个(gè)人通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。目(mù)前超过利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主(zhǔ)要为城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资(zī)管资(zī)金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随(suí)着4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比首(shǒu)次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或回(huí)流表外(wài)，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业(yè)银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假期及(jí)需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么rong>）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动(dòng)贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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