4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗，未来持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业相关(guān)行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低(dī)以及小时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资(zī)指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的(de)职(zhí)位空缺(quē)与待(dài)业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的(de)回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业(yè)数(shù)据的走势(shì)。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提前触发(fā)会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关(guān)》

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