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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表(biǎo)现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

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　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动(dòng)持(chí)续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的(de)中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思(jià)格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供(gōng)应(yīng)环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造(zào)等(děng)部分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限公司

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