金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明(míng)国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高(gāo)了(le)。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间(jiān)债务余(yú)额(é)的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机(jī)构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都(dōu)是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高等级信用功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思(yòng)债(zhài)。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约(yuē)之后(hòu)，对河(hé)南省(shěng)乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津(jīn)等近几(jǐ)年融(róng)资成(chéng功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保持政府信用(yòng)，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权(quán)人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不(bù)违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的(de)借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化退出的(de)有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的(de)优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收(shōu)入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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