来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为(wèi)推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超(chāo)预(yù)期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲观测各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后(hòu)外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格(gé)增速）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐(qí)升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温(wēn)，医(yī)药(yào)制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属行业生(shēng)产端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍(réng)处在(zài)50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利(lì)释放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)看(kàn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)，全国(guó)居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年以来(lái)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季(jì)度(dù)国内(nèi)出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要(yào)在一(yī)段(duàn)时(shí)间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员(yuán)同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的(de)紧张局(jú)势不太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将(jiāng)是“灾难性(xìng)的(de)”，美(měi)国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持续回(huí)升的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消费等(děng)重(zhòng)点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费(fèi)环(huán)境的政策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国(guó)资(zī)央企着力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一(yī)是营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量(liàng)供给促进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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