事件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存(cún)款利(lì)率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据经(jīng)济(jì)表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的日期和(hé)金额(é)方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语定部(bù)分给予协(xié)定存(cún)款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按中国人(rén)民(mín)银行(xíng)规定(dìng)的(de)协(xié)定存(cún)款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的(de)主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行(xíng)超(chāo)过yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存(cún)款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过(guò)市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利(lì)率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了(le)公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语车(chē)通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升(shēng)，国(guó)内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆(nì)回购(gòu)地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历(lì)：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语