4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分(fē9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少n)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业(yè)边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际(jì)回(huí)升。4月(yuè)服务(wù)业(yè)相关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的(de)18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多的(de)休(xiū)闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的(de)水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其(qí)他(tā)工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数(shù)据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有关》

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