文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答(dá)取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素(sù)的(de)影响。一般(bān)影(yǐng)响居(jū)民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资(zī)产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和(hé)理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de遭天谴什么意思，天谴什么意思解释)不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居(jū)民(mín)收入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力则不(bù)断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　遭天谴什么意思，天谴什么意思解释t="存(cún)款去哪儿（天(tiān)风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续(xù)降低首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政(zhèng)策(cè)放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着(zhe)理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人(rén)均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的(de)支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)的背(bèi)景下(xià)或(huò)将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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