2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他(tā)们对(duì)于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货(huò)币(bì)可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的(de)人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是(shì)在(zài)第(dì)一季度超出预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如(rú)果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是(shì)目前(qián)新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资(zī)者对于国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的(de)副(fù)作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业(yè)信心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最近的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对(duì)美联(lián)储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认(rèn)为(wèi)美联(lián)储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三(sān)季度(dù)开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至少从美(měi)联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体(tǐ)系(xì)风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对(duì多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思)较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接(jiē)下(xià)来的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的(de)企业(yè)已经(jīng)录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多(duō)元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数(shù)据(jù)局，国务(wù)院重组(zǔ)科(kē)技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务(wù)商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家(jiā)及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的(de)认识(shí)，同时促进相关法规与标准的(de)出(chū)台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的(de)模(mó)型(xíng)有助(zhù)于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)提供(gōng)者(zhě)应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下(xià)走(zǒu)，利(lì)率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等(děng)级的(de)企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应(yīng)债券(quàn)价(jià)格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对(duì)中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期(qī)的(de)条件下，股票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下(xià)半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧(ōu)美股市(shì)的情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的(de)估(gū)值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有(yǒu)背离(lí)基(jī)本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和(hé)投(tóu)资(zī)级别(bié)的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格(gé)的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情(qíng)绪(xù)的(de)上升。我(wǒ)们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们(men)认为油(yóu)价会进(jìn)一步(bù)上行，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端的收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造(zào)、科(kē)技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品(p多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思ǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行的(de)定价不足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心(xīn)可能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续(xù)支持经(jīng)济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调(diào)就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持(chí)除日(rì)本(běn)以外的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司(sī)债券收益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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