4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑(zhù)业(yè)等新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资(zī)增(zēng)速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回(huí)升(shēng)后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业(yè)市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示的宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动(dòng)下(xià)降后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的(de)可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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